宇通客车(600066)：Q3业绩超预期 高端化逻辑持续兑现
2026-10-21 · 在线配资
核心观点 Q3 营收、归母、扣非分别为90.97 亿元、13.16 亿元、13.03 亿元，同比分别-11.13%、-3.00%、+22.26%。扣非高增长主要受益于高毛利出口订单释放并显著提升毛利，信用减值冲回、所得税减少进一步增厚利润。非经受公允价值变动收益下降影响，叠加上年同期高基数，拖累归母表观增速。25 年公司DPS 提升至2.5 元/股，26 年
核心观点 Q3 营收、归母、扣非分别为90.97 亿元、13.16 亿元、13.03 亿元，同比分别-11.13%、-3.00%、+22.26%。扣非高增长主要受益于高毛利出口订单释放并显著提升毛利，信用减值冲回、所得税减少进一步增厚利润。非经受公允价值变动收益下降影响，叠加上年同期高基数，拖累归母表观增速。25 年公司DPS 提升至2.5 元/股，26 年有望维持不变，据此计算股息率近9%，绝对收益突出。 当前时点我们看好公司全年出口目标（1.9 万辆，其中新能源5000辆）兑现或超额完成，以及Q4 出口旺季下的估值修复机会。 事件 公司发布2026 年三季报，第三季度实现营收90.97 亿元，同比下降11.13%；归母净利润13.16 亿元，同比下降3.00%；扣非净利润13.03 亿元，同比增长22.26%。 简评 Q3 扣非同比高增，出口高端化释放盈利弹性。Q3 营收、归母、扣非分别为90.97 亿元、13.16 亿元、13.03 亿元，同比分别-11.13%、-3.00%、+22.26%。收入端看，销量拖累，均价稳定。 量端：宇通Q3 合计销售客车1.08 万辆，同比-11.49%；其中出口、内销分别为3928 辆、6901 辆，同比分别-16.81%、-8.15%；新能源出口1000 辆，同比-23.95%。价端：单车收入约84.01 万元/辆，同比+0.41%，虽然出口及新能源占比小幅下滑但出口ASP整体抬升。一方面，Q3 宇通出口占总销量比重达36.3%，新能源占出口比重达25.5%，同比分别-2.3pct、-2.4pct。另一方面，从海关数据看，1-8 月宇通出口ASP、新能源出口ASP 分别较25年全年提升11%、7%，背后系新能源放量+订单质量提升。盈利端看，Q3 利润表现超预期，包括Q3 单车扣非净利润12.03 万元/台，同比+38.13%，主要受益于高毛利出口订单释放+降本增效带动盈利能力提升，信用减值冲回、所得税减少进一步增厚利润。 非经常性损益受公允价值变动收益下降影响，叠加上年同期高基数，同比减少近3 亿，拖累归母表观增速。 毛利率显著提升，费用控制保持稳健。Q3 毛利率、净利率、扣非净利率分别为26.73%、14.50%、14.32%，同比分别+2.75pct、+0.91pct、+3.91pct，环比分别+1.75pct、+3.21pct、+3.33pct。 Q3 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.36%、2.76%、2.04%、5.25%、0.31%，同比分别+1.00pct、-0.56pct、+0.39pct、 +1.01pct、+0.16pct，环比+0.14pct、-0.73pct、-0.01pct、+0.90pct、-0.03pct。 低估值高股息特征突出，看好全年业绩兑现与估值修复。公司已将年度DPS 提升至2.5 元/股，且历来分红政策稳定，出口上行期内从未下调，26 年业绩增长、现金流充裕背景下有望维持不变，据此计算当前股息率近9%，绝对收益突出。基于在手订单看，公司全年出口目标（1.9 万辆，其中新能源5000 辆）有信心完成。考虑到Q4出口旺季来临及增长兑现，我们看好后续估值修复机会。 投资建议 公司是全球大中型客车销量冠军及中国客车出口龙头，高价值量新能源出口持续放量，推动产品结构优化与盈利能力提升。考虑到海外客车电动化大势所趋，宇通均价持续领先同业，未来业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2027 年归母净利润61 亿元、73 亿元，对应当前股价PE 为11X、9X。 风险分析 1、 行业景气不及预期。客车作为规模定制化工业品，下游旅游、公路客运、公交等需求终端具备周期性，若因出行受限、政策制约等突发因素导致需求承压，行业景气度或低于预期。 2、 海外客户拓展进度不及预期。海外客车细分区域市场较为分散，未来若出口国额外施加关税等贸易壁垒导致公司产品附加成本增加或市场准入受限，客户拓展进度或将低预期。 3、 原材料采购价格及人民币汇率大幅波动。公司直接材料（零部件为主）成本占比高，原材料价格大幅波动或导致短期成本有所承压；此外，人民币汇率大幅升值或对公司短期出口业务盈利能力产生负面冲击。 4、 行业竞争格局恶化。当前国内客车企业加速布局出口，海外奔驰等竞争对手加速研发新能源客车，行业竞争加剧或导致公司市占率下滑。